唯信网:三一重工[600031]股票深度分析报告

来源:唯信网配资平台    编辑:研报    阅读:2393 次
2018-01-06

一、公司介绍

三一重工股份有限公司由三一集团投资创建于1994年。自成立以来公司取得了持续快速发展。目前,三一是全球装备制造业领先企业之一。

主营业务

公司主导产品为混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械等系列产品。其中挖掘机、混凝土机械、桩工机械及履带起重机械等核心产品已成为国内第一品牌。混凝土机械、挖掘机等产品市占率稳居第一,起重机械领域则与中联重科、徐工机械三分天下。

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发展历程

自成立以来,三一重工坚持“创造一流企业,造就一流人才,做出一流贡献”的宗旨,始终将企业
臵于创新与攻破难关的奋斗状态,先后经历了三次创业阶段。1991 年之前,初创的三一从零开始,
凭借过硬的技术和敏锐的市场嗅觉不断发展壮大,飞速发展。1991-2012 年期间,公司正式进入工
程机械行业,先后在混凝土机械,路面机械,挖掘机械及起重机械等领域实现零突破,屡屡击退国
际巨头的入侵,骄傲的战绩助推公司成为“中国制造”的海外名片。2012 至今,公司不断深耕国
际市场,在产品和产业基地的基础上,正式迈向全球本土化/国际合作时代。公司依托强大的高端设备制造能力与经验,成功斩获军工产品生产牌照,同时依靠多年的工程机械车的设计制造经验,强势切入重卡行业,不断丰富公司产品线。

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股权结构

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主营构成及占比

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业绩情况

受益于国内工程机械行业自2016年四季度以来的大幅回暖,2017年前三季度,公司实现营业收入281.59亿元,同比增长70.77%;实现归属于上市公告股东净利润18.03亿元,同比增长932.56%。主要产品方面,2017年上半年,公司混凝土机械实现营业收入66.09 亿元,同比增长32.0%,毛利率22.6%;挖掘机械实现营业收入69.05亿元,同比增长102.4%,毛利率37.0%;起重机械实现营业收入22.98 亿元,同比增长69.8%,毛利率33.1%。分地区看,2017 年上半年公司海外市场实现营业收入57.99 亿元,同比增长25.9%,占总营收比例约为30.2%。

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龙头地位

由于工程机械行业、产品是支撑中国社会、经济及工业发展的重要产业之一,其产品及市场紧随国家固定资产投资规模及相关产业建设变化,下游客户多为基础设施建设单位,房地产开发商等等,而这些行业与宏观经济周期息息相关。众观历史,为了缓解全球金融危机的冲击,我国于2008年出台了“四万亿”经济刺激政策,并陆续推出多个区域经济振兴计划,保证社会固定资产投资的持续增长,从而带动了整个工程机械行业的高速发展,三一重工、中联重科及徐工机械逐渐确立起其领先地位。但随着全球经济复苏乏力,国内经济增速和固定资产投资增速均呈现放缓趋势,上游工程机械行业经历了长达5年的持续深度调整,落后产能不断淘汰出局,市场份额不断向龙头聚拢。2016年下半年以来,国内外经济企稳复苏势头明显,受基建投资增速与PPP等项目落地执行率提升,工程机械行业的市场需求回暖,行业整体盈利水平逐步上升。三一重工凭借其强大的品牌、优质的产品和服务以及困难时期的积极灵活的应对手段,率先强势复苏并领跑整个行业,王者三一强势回归。

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作为经济发展的原动机,工程机械行业高速发展,大量公司涌入并迅速成长,工程机械行业于2011-2012年达到顶峰。2012年以后,随着全球经济复苏乏力,国内经济增速及固定资产投资增速均呈现放缓趋势,上游工程机械行业也经历了近5年的持续深度调整,大量落后产能及弱势厂商淘汰出局,以工程机械第一大品类挖掘机为例,全国挖掘机生产企业已由巅峰时的110多家下滑至如今的20余家。在灾难式的过滤之后,市场份额逐渐向行业龙头聚拢,强者更强的壁垒及格局塑成。从其行业属性及成熟市场发展规律来看,寡头垄断是行业发展的必然方向与趋势。

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由于挖掘机工程机械中价值最高的单品,其功能和用途也远超其他工程机械品类,因此挖掘机是整个工程机械行业的先行旗帜和晴雨表。今年以来,各型号挖掘机销售快速增长、频超预期,供不应求的销售状态持续至今。由下游应用的真实状况来看,挖掘机的真实开工数据不断复苏,月度平均开工小时约是行业低谷水平的2倍。从历史经验上来看,当月的开工小时数超过140小时后,将直接拉动挖掘机的销量。因此,由不断超出预期的挖掘机销量数据和下游真实开工情况来看,此轮行业购机潮更多是由真实需求驱动的,下游客户的购买情绪趋于理性和保守。

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二、行业释放利好

顶层设计加码

对于工程机械行业来说、挖机、混凝土机械等主要产品均应用于房地产、基础设施建设及矿采业。按经验来说,在上述三大下游的固定资产投资中,约有 2-5%投向工程机械行业,因此三大下游的投资及景气程度是行业能否产生增量设备的先行指标。而这三大行业与国家经济发展趋势及周期关系紧密。而产品的更新升级需求与下游的真实开机小时数往往是验证行业景气的同步指标,也是下游客户作出购买决策的重要依据。因此,在对工程机械行业景气度进行分析时,必须结合至上而下的投资分析和至下而上的景气验证、更新需求分析。

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由于工程机械品种繁杂,其下游应用跨度和广度相对较大,但高价值产品大多应用于基础建设、矿山采掘业及房地产开发三大领域。但无论从下游投资及需求走势还是对应机型的相关销量数据(以 挖掘机为例)来看,驱动此轮工程机械复苏的主要力量为基建和矿山采掘(大挖),房地产的拉动作用相对趋弱。同时,由十九大报告及国家顶层设计来看,地产方面,更加坚定房屋的居住属性,楼市调控政策暂时不会放松,从严打击市场乱象也将给地产业一定压力;矿山采掘业方面,2016年下半年开始,国际大宗商品包括矿产品市场普遍回暖,矿采业固定资产投资逐渐恢复活力,降幅缩窄。但整体上看,全球贸易形势依然复杂严峻,国家供给侧改革、环保等政策影响等不确定性依旧存在。因此,基础设施建设的稳定增长仍将是行业大步迈向复苏的基石和原力,地产及投资预期差将为行业添加活力。

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资金层面向好

通常来说,基建投资的资金主要源自自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、其他资金及外资。 从历史数据来看,自筹资金占比最大且连年上升,国家预算内资金和其它资金相对稳定,而国内贷款占比持续下滑,外资占比通常很小。随着国家对各级政府行为及金融监管的不断加强,贷款等依赖政府增信、债券及非标类资金将受到限制。因此,公共财政支出等国家预算内资金及PPP等自筹资金是基建投资的重要支撑。

政府赤字相对宽松,投向基建的资金有望持续增长。一般来说,公共财政支出(国家预算内资金) 是基建投资的主要来源之一,而公共财政支出一般由税收(主要)及财政赤字贡献。随着企业盈利的改善,全年税收表现强劲;赤字方面,截至10月底,财政赤字达到12600亿元左右,但距政府报告给出的预算赤字24000亿仍有**空间。同时,公共财政支出中投向基建领域的比例正逐年上涨,因此公共财政支出中投向基建的资金有望持续增长。20180106b09a2adfbfdd0ce52a504bb53ae3b0fa.jpeg

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由于87号等相关文件的规范作用,政府增信融资将受到限制,那么自筹融资的重任将由PPP融资模式承担,被各级政府寄予厚望。截止至2017年9月,PPP融资累计值达到17.8万亿元,项目落地率也逐步攀升至35.2%。根据PPP项目实际投入的资金(执行阶段投资额)来看,2017年前三季度(18700亿元)的落地资金已经超过去年全年水平。因此根据目前库存项目数量、落地率的提升态势及各级政府的期望来看,预计未来1-2 年将有大批项目进入执行阶段,由此带来的基建资金(PPP项目中约有90%投向基础设施建设)也将快速增长,并有望成为工程机械行业持续景气的中坚力量。20180106b965351968f9467ee3e35dfd8b0e6109.jpeg

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三、竞争优势

市场份额

工程机械市场在经历了残酷的出清与整合后,三一重工凭借其强大的竞争力不断吞并市场份额,并在此轮行业复苏中脱颖而出,主要产品市占率不断攀升。对于混凝土领域,三一重工早已成为行业寡头;在挖掘机领域,三一重工已经连续称霸国内市场六年,将世界巨头卡特彼勒及小松公司斩落脚下,挖机第一品牌无人能撼;同时,在汽车起重机领域,三一重工与中联重科及徐工三分天下,并且市占率逐年稳步提升。结合发达国家工程机械的发展规律及其工业投资品属性,寡头的出现与垄断是工程机械行业的必然趋势,对比卡特彼勒在美国本土接近5成的份额,三一重工有望率先成为国内寡头。

对于工程机械产品来说,由于其在工程应用中的重要作用(因故障停工一天就可能造成数十万元的损失),因此客户及开发商对其可靠性及售后响应速度特别看重。三一重工则凭借其超高的性价比及售后服务网络及响应速度(如 211 承诺),成功击败国内外龙头,在其经营的所有品类里均得到客户的认可和信任,成为工程机械行业第一品牌。

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分销体系

无论经济环境和技术条件如何变化,分销渠道所承担的弥合生产商和最终消费者之间空间及信息差距的功能将长久地持续下去。对于工程机械产品的销售来说,渠道作为价值链的必不可少的一环对于企业核心能力的产生和维系都将发挥重要的作用,这就使由于营销渠道所带来的核心能力将很难被替代。国际巨头在国内的实践与其结果证明,精简的分销链条及牢固的分销伙伴关系仍是国内工程机械销售的最优选择,三一重工经过多年的努力与创新,销售渠道与体系不断完善(更倾向于卡特彼勒的战略),所以这套体系有望加速三一称霸国内市场的步伐。2018010648990888c04277988e3f1b05e8a539d5.jpeg

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科技研发

目前来说,工程机械行业的发展已经较为成熟,但技术创新仍是公司立足的根基(如小松公司凭借液压革命站上世界高点)。三一每年将销售收入的5%左右投入研发,并逐步形成集群化的研发创新平台体系,拥有2个国家级企业技术中心、3个国家级博士后科研工作站、3个院士专家工作站、4个省级企业技术中心、1个国家认可试验检测中心、2个省级重点实验室、4个省级工程技术中心、1个机械行业工程技术研究中心和1个省级工业设计中心。公司累计申请专利7047项,授权5414项,申请及授权数居国内行业第一。20180106239702b0bdfc930d9a1647952ac584d2.jpeg

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四、技术面分析

从K线图来看,近一年来,三一重工都在走趋势,属于慢牛股,股价翻了一倍。

近几个交易日量能得到了有效的放大,有加速上涨的迹象,个人认为五日线可以低吸。

西门点评:配合业绩回暖的基本面利好,这种量能得到有效放大的个股可以关注。


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