金蓬股份 870188 投研报告

来源:唯信网配资平台    编辑:zhangyakang    阅读:399 次
2017-07-19

公司业务概述 
从事环保设备的研发、生产以及国内外的销售活动
从事环保专用设备的研发、生产和销售。经营范围:废旧橡塑处理、废油处理、医疗及生活垃圾处理设备等专用机械设备的设备研发设计,加工销售和技术服务业务。其中以设备研发销售为主。2016年设备销售收入占总营业收入的98.2%。同期主营收入的48.5%。


商业模式
公司为环保设备研发、生产单位。出口以及内销公司自主研发的环保专用设备是公司的主要商业模式。
 
采购模式
公司主要采用订单采购模式,由采购人员根据各个品种需求量和订货的提前期的长短,确定每个品种的订购时间点、订购批量或订货周期、最高库存水平等。建立起一种库存检查机制,当发现到达订购点时,检查库存、发出订货。
生产模式
公司的生产模式采取市场为导向和订单式生产相结合的方式。在模拟市场需求的同时,考虑行业专用设备产品销售特点的影响,公司在长期的生产运营中建立了以销定产、随机性与计划性有效平衡的生产模式。
研发模式
公司主要采取内部自主研发的方式,组建内部开发团队。利用自身资源发掘企业内部效率,追求经营利润。这种方式的研究成果完全依赖于公司持有的资源和能力,所得的成果最大限度的集中在企业内部不易被竞争者利用,有利于保护知识资产的专有性。
销售模式
公司的产品销售以自营出口和内销相结合的方式,主要采用直销方式实现。公司在传统推广模式的基础上,发展电子营销,拓宽企业销售渠道,扩大公司特色的环保专用设备的市场占有份额。


 

市场及行业情况
 
新生垃圾处理,需求迫切
中国城市环境卫生协会统计,我国每年垃圾数量约为20亿吨。随着我经济发展的加快以及城镇化的提高,人民生活垃圾将以每年5%-8%的速度递增。另外,我国存量垃圾已达60亿吨,全国约有200个城市陷入垃圾包围中。环保部发布的《2016年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》显示,2015年,全国各大、中型城市全年产生垃圾达21.2亿吨,其中一般工业固体废物为19.1亿吨;工业危险废物为2801.8万吨;医疗废物为68.9万吨;生活垃圾为1.9亿吨。垃圾围城正在给中国城市敲响警钟。
 
存量垃圾数量巨大,政府推出主导,治理迫在眉睫
 2015年底国内已有以填埋为主的综合垃圾处理场约1500座,日处理量约在42万吨。如图所示于2011-2015年间投产运作的仅占整体的30%。按每座处理厂15年使用年限计算,未来的5-15年将有70%-约1000座-垃圾处理厂陆续进入封场阶段,封场后全国垃圾的日处理量最高将减少4.2亿吨。
近年来全国各地的存量垃圾整治工作全面展开。结合“十二五”期间的工作经验,各地也对未来的垃圾存量治理工作制定计划。预计“十三五”期间国家将有超过180亿元的资金支持存量垃圾治理工作。随着垃圾处理设施 “BOT”、“PPP”等运营方式的推行,政府已逐步从封场工程的实施方向“服务购买”和“监测监管”方转型。同时大量政策以及预算支持也使得更多的企业进入垃圾整治市场。
 


 

固废治理行业为环保高景气细分领域
公司产品主要应用于固体废物治理,由于固体废物的可见性弱于水和大气污染,我国固废治理行业发展略滞后于水处理和大气治理板块。在环保政策日益趋严的背景下,固废治理行业进入加速发展时期。“十一五”期间环保部对固废污染防治领域投资达2100亿元,其中主要投资于生活垃圾无害化处理、医疗废物及工业固废的综合利用和危险废物集中处置三大领域,固废处置投资的复合增速达到18.5%,增速加快并开始超过大气污染治理领域16.5%的投资增速,其中生活垃圾处置更是以25%的增速成为环保投资中增长最快的领域。“十二五”期间固废治理行业近5000亿元,较“十一五”期间约翻两番,固废治理复合增速达39%,高于水处理、大气治理的10%左右。2016年5月土十条的如期而至,将助力固废治理行业保持长期快速发展。


 
 

各项技术优势成为公司主要竞争力
我国环保专用设备制造行业目前处于发展阶段,国内企业结构分散、数量众多,但以中小企业为主,集中度不高,企业产品中科技含量高的设备仍然较少。公司拥有自主研发团队,独立开发的全自动连续化生产设备(详见“公司技术优势”表)为市场独家。目前公司目前已经通过自主研发获得了17项专利,其中1项发明专利,16项实用新型专利,并拥有一所省级工程研究中心“河南省废旧橡塑综合利用设备工程技术研究中心。大量的技术积累使得公司在市场上的差异化优势得以体现。




核心技术获市场认可 营收稳步增长 
公司2016年度营业收入1.1亿元,较2015度增长259%。2016年度营业收入大幅增长的主要原因为公司连续化生产技术的优势体现,营业收入的大幅增长体现出了市场对该技术优势的认可。营业成本亦由2015年度的1,036万元上升至2016年度的4,585万元。主要原因是业务量所导致的采购费用以及营销及各类开支的增长。公司2015年度起营业利润保持在较高水准,2016年度净利润率为34.4%。大幅高于2016第一季度13.03%的环保行业平均利润率。公司每股净利润亦稳步增长,2016年度每股净利润(EPS)0.69元。2014-2016年度EPS复合年增长率高达214.5%,表现惊艳。公司业务稳定,附下表为2017年度公司部分客户及合约内容。

 
         


业务大幅增长致使现金流改善 资金逐显充裕
公司2016年度经营活动现金流相比往年大幅上升,主要受益于营业额的增长,使得 “销售商品、提供劳务收到的现金”项得到大幅提高。基于于往年投资活动的成功,2016年度公司收到“其他与投资活动有关的现金”约1,200万元。得益于此,投资活动现金流大幅改善,三年来首次实现现金净流入。筹资活动现金流为-591万元。公司2016年度借款3,500万元,偿还债务支付现金4,000万元,致使现金小幅流出。由此可以看出,基于业务的大幅增长,公司现金流得到充分改善,可逐步摆脱对借款的依赖状态。故,2016年度的现金及现金等价物亦得到大幅改善,增长至540万元。
 
预期及估值
公司2016年12月11日再次获得高新技术企业(有效期3年),享受税费优惠。公司第二大股东天星资本是新三板最大的PE机构。2016年企业与天星资本对赌净利润2700万,实际完成3686万。按前述2017年订单,保守估计公司2017年度营业收入为2.6-3.1亿元。根据2016年度净利润34.4%,保守估算公司2017年度净利润为7,800-9,300万元(净利润30%预估)。公司从2016年度业绩高速增长,资产总额,负债率,净利润等关键财务指标远远超过IPO要求。公司计划2017年7月开始进行IPO辅导,2018年8月递交上市材料,转板创业板,按照目前证监会对IPO的发行速度,我们认为公司预计在2019年公司IPO成功。
按净利润预估低值7,800万元计算,不考虑股本变动,公司2017年度每股净利润1.45元。按23倍的新股发行市盈率,不考虑业务增长,IPO发行价即可达到33.4元。同类型的上市公司雪浪环境(300385)估值在70倍左右。根据最新创业板平均市盈率60—70倍测算,对应股价在87.0—101.5元。
 
风险
汇率风险
公司产品凭借较高性价比优势及良好市场口碑,已出口到欧 洲、亚洲、美洲等的多个国家和地区。出口收入约为总营业收入的50%,若未来汇率发生重大不利变化,将会对公司的盈利能力造成影响。
 
税收优惠风险
 公司目前享受税收优惠政策有:高新技术企业15%税率的所得税、17%、15%、9%和 5%的出口退税税税收优惠政策变化风险率。如果未来上述税收优惠政策发生变化,或税收优惠期满后公司未能被认定为高新技术企业,将会对公司的经营业绩产生一定程度的影响。
 
应收账款回款风险
公司2014-2016年度应收账款分别为29.7万元、1,100万元和7,600万元。占营业收入的比重分别为1.0%、37.2%和70.9%.公司应收账款期末余额较大,且呈迅速增长趋势。若应收款项不能及时回款,将影响公司现金流稳定性,进而出现例如偿债能力以及资金垫付能力等一系列问题,影响公司的正常发展。
 
下游行业产品燃料油价格下降的风险
公司主要产品裂解设备的下游行业为固体废弃物处理行业,其中主要以燃料油为主。因此燃料油的需求量与价格波动决定着裂解设备的发展,若未来国际油价出现频繁或较大波动有可能给公 司的经营业绩造成较大影响。
 
投资评级-推荐 A级
评级主要根据:业务稳定、核心技术优势明确、增长快速、现金流良好、风险相对可控。
 
注:投资评级分类:分为强烈推荐、推荐、中性、卖出。每个投资等级亦分为A(上)、B(中)、C(下)三档。

资产负债率低 偿债能力健全
 2016年度公司总资产大幅增长,主要源于应收账款由2015年度的1,108万元上升至7,599万元。同期公司负债总额为7,635万元,资产负债率为38.9%低于2016年第三季度53.95%的行业平均水准。同期,相对于764万的流动负债,公司流动资产约为1.1亿元。流动比例高达14.2倍,偿债能力健全。BPS由2014年度的1.34元上升至2016年度的2.23元,呈稳步增长态势。


版权保护: 本文由唯信网原创,转载请保留:
唯信网的股票配资专题:https://www.ppcredit.cn/aboutus/newsShow.php?id=194 金蓬股份 870188 投研报告

相关文章